美国黄金短线调整 近期出现加快上涨
美国黄金价格在经历了一轮短暂的调整后，近期再度出现了加快上涨的态势，目前自去年底的低点已经反弹了超过200美元/盎司，涨幅接近18%。
美国黄金价格在经历了一轮短暂的调整后，近期再度出现了加快上涨的态势，目前自去年底的低点已经反弹了超过200美元/盎司，涨幅接近18%。相对来说，白银的走势则较为疲软，金银价格比值在一度上涨至65倍，创下近期以来的最高水平。从实物供需的层面来看，今年以来市场的消费需求一直较为疲软，那究竟是何因素在抬高金价？市场在经历了2013年的大跌后是否会立即转入下一波牛市？我们试图对这些问题给出合理的解释。
图1：近期贵金属价格走势
数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部
两轮避险需求推升金价
在之前的分析报告中我们提到过，自今年年初开始，美国股市、债市以及贵金属市场似乎同时步入了牛市。道琼斯指数和标普500指数屡次创出历史新高，美十年期国债的收益率甚至是跌破了2.7%的水平。我们认为这其中主要的原因是新兴经济体货币出现贬值态势，资金纷纷回流美国市场避险，这一避险需求将金价自1230美元/盎司一线推升至1320美元/盎司附近，是确立了金价在本轮行情中的主升浪。
而自3月初以来，市场的情况出现了较大的改变，克里米亚地区的地缘政治问题开始吸引全球市场的目光。而这“第二轮”的避险需求则迅速推动黄金价格上涨至1380美元/盎司上方。而与此同时，美国股市却遭受了一轮抛售浪潮，自年初以来金价与股市的正相关性则暂时告一段落。
因此，从宏观层面上来看，本轮黄金价格的上涨主要受到了两次“避险”需求的推动，资金的持续流入使得美国黄金在基本面不被看好的市场环境中领涨全球金融市场。
基金积聚多头 市场酝酿风险
回到微观层面，资金的流向一直是我们重点的跟踪对象，而近期的数据表现也很好的解释了一季度以来黄金强势的原因。
图2：COMEX黄金期货持仓情况
数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部
从CFTC公布的COMEX黄金期货持仓状况来看，目前对冲基金在市场中的净多头寸已经稳步上涨至11.9万手（截至3月中旬数据），再度创下了11个月以来的最高水平。具体从近期的数据变化来看，对冲基金在最近三个月以来一直在增加黄金期货多头，同时在减持空头。当然，目前如此悬殊的多空持仓比例也在提醒着市场警惕风险。在金价去年4月出现暴跌之前，对冲基金在黄金期货上的持仓状况和现在也是非常的相似（当时的基金净多头持仓达到了12.8万手），当主力资金的头寸方向出现如此集中的状况时，往往意味着市场正在酝酿着风险。
图3：SPDR持仓量与金价走势对比
数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部
回到实物投资需求，金价在今年前两个月出现大幅上涨的同时，黄金的实物投资需求却并未见有复苏的迹象。全球最大的黄金ETF—SPDR的持仓水平一直维持在800吨上下。然最近两周以来黄金的实物投资需求出现回暖迹象，表明现货市场的投资者开始有了入场的迹象，增仓的行为在接下来能够延续的话，对于黄金的基本面将是一个不小的利好。
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